中国氢能最新上市公司，国富氢能与国鸿氢能

2022年11月22日，国鸿氢能科技(嘉兴)股份有限公司(以下简称“国鸿氢能”)交出香港证券交易所主板。这是继“氢能第一股”亿华通10月22日获得赴港IPO通行证后，又一家国内氢燃料电池企业将通过港资市场募集造血资金。

国鸿氢能根据招股书，公司是一家专注于氢燃料电池组和氢燃料电池系统的研究、开发、生产、销售的先进技术型氢燃料电池公司。自成立以来，通过持续的科技创新和产品迭代，公司有效地推动了中国氢燃料电池产业的转型以及氢能科技创新的发展和商业化。

根据氢燃料电池堆出货量，从2017年到2021年连续5年，国鸿氢能在中国市场排名第一，根据配备自产堆的氢燃料电池系统出货量，公司2021年在中国市场排名第一。按氢燃料电池堆出货量、装有自产氢燃料电池堆的氢燃料电池系统出货量计算，公司分别占中国市场24.1%和21.2%的份额。

据介绍，截至招股书公布时，公司氢燃料电池堆出货量已超过450兆瓦，2022年前三季度，公司共交付氢燃料电池系统25.1兆瓦，同比增长109%。公司氢燃料电池堆和电池系统广泛应用于客车、重卡、物流车、叉车、轨道交通及船舶等领域，以及分布式发电及备用电源发电等固定式应用领域。

连续两年半亏损，大宗客户集中度高，产能利用率低

招股书披露的财务数字显示，海外鸿氢能目前仍处于创业爬坡期，急需向资本市场输血。

从收入看，国鸿氢能连续三年处于亏损状态。 2019年、2020年、2021年、2022年上半年，公司收入分别为3.66亿元、2.27亿元、4.57亿元、1.9亿元。 2019年除公司实现净利润0.21亿元外，公司净利润分别为亏损2.21亿元、7.03亿元、1.51亿元。

公司表示，产品销量和收入可能由政府继续实施有利政策，支持氢燃料汽车行业，但在公司获得足够订单，将销量扩大至可获利规模的经济水平之前，仍可能持续亏损。

报告期内，体现公司盈利能力的综合毛利率分别为30.4%、3.5%、27.9%、18.6%。

而公司现金流量方面，2019年、2020年、2021年、2022年上半年，公司经营活动产生的现金净额为-1369万元、-8663万元、-5.61亿元、-4742万元，投资活动产生的现金金额为

此外，请注意，公司的大部分收入取决于几个主要客户。 2019年、2020年、2021年、2022年上半年，最大客户贡献收入分别为1.24亿元、1.12亿元、2.45亿元、0.71亿元。公司前五大客户贡献的收入分别为3.46亿元、2.17亿元、4.02亿元和1.83亿元，占总收入的比重分别为94.4%、95.7%、88.1%和96.6%。

2019、2020、2021、2022年上半年，公司应收账款达到3亿元、2.88亿元、6.49亿元及7.25亿元；应收账款周转天数分别为222天、495天、430天及769天。

在产能利用率上，由于氢燃料电池未商业化，市场对产品需求不足或不稳定，公司产能利用率较低。报告期内，公司氢燃料电池堆利用率分别为21.1%、27.2%、78.8%和48.6%，氢燃料电池系统利用率分别为0、29.6%、61.1%和20.5%。

产品价格方面，据弗罗斯特沙利文统计，中国氢燃料电池堆均价将从2017年的约10500元/千瓦降至2021年的约2400元/千瓦，复合年增长率约为-30.9%，中国氢燃料电池系统平均从千瓦下降到2021年的约5100元，另外氢燃料电池组和氢燃料电池系统的平均价格预计由于技术革新和规模生产将进一步下降。

在研发投资方面，公司主导参与，宣布制定了《车用质子交换膜电池堆使用寿命测试评价方法》等10多个氢燃料电池产业相关国家和行业标准。 2019年、2020年、2021年、2022年上半年，公司发生研发支出分别为3470万元、3590万元、7200万元、4920万元，分别为公司同年或同期收入的9.5%、15.8%、15.8%

氢能“独角兽”国鸿氢能创业之路

国鸿氢能的发展至今已完成了从进口技术到国产的转变。

据此前媒体报道，2013年，国鸿氢能创始人马东生在江苏南通成立了一家从事碧空氢能——氢燃料电池、系统控制设备研发、生产、销售的企业。随后，广东佛山、云浮两地决定出台政策重点发展氢能产业，马东生择机南下。

2015年5月，马东生与佛山汽运合作，共同投资成立广东鸿运氢能科技有限公司。次月，该公司与广东佛山(云浮)产业转移工业园投资开发有限公司等合作，共同投资成立广东国鸿氢能科技有限公司，注册资本2亿元，其中鸿运氢能持股41%，为第一大股东。

公司成立不久，就收到了当地政府300辆氢燃料汽车的订单。随后，国鸿氢能与加拿大氢燃料电池头部企业巴拉德公司合作，双方成立合资公司。国鸿氢能购买了巴拉德当时的最先进技术——9SSL电炉，得到了巴拉德2万台/年的生产线建设技术的支持。此后，国鸿氢能迅速在云浮、佛山、上海等地拓展市场。

从2016年开始，国鸿氢能开始自主开发氢燃料电池产品。同年，氢燃料炉技术研发组长燕希强、氢燃料系统技术研发组长刘志祥等国内外氢能燃料电池专家入职。其中，刘志祥是特聘专家、技术负责人，成功研制出中国第一辆燃料电池机车和世界第一辆商用燃料电池/超级电容器混合有轨电车。

目前，国鸿氢能已建成全球最大规模的商用燃料电池堆生产线和系统生产线，率先实现低成本柔性膨胀石墨双极板量产，自主研发的鸿芯GI堆于2020年底开始批量生产，公司于2022年4月推出新一代电池堆鸿芯据介绍，鸿芯GIII是一种高功率柔性石墨双极板氢燃料电池堆，单个堆输出功率超过200千瓦。

另一方面，在公司产品中，提前购买的采用9SSL炉和9SSL炉的氢燃料电池系统的销售收入持续减少，总收入所占比例从2019年的约88.4%下降到今年上半年的1.2%。

在此前的几次融资中，国鸿氢能受到投资者的青睐。 2020年后，公司开始融资——首先发起美锦能源1.8亿元战略投资，随后获得中车绿脉、华亦投资、诚信创投、粤财创投、鸿盛丰泰等5.25亿元股权投资。

2021年4月，国鸿氢能的投资方出现了国资、青岛城投集团、中国中车、卓能投资、红塔创投等身影。同年11月，公司再次获得了升辉科技、招商鼎洪等战略投资。今年1月、8月、9月，公司先后完成三轮融资，累计投资已超过人民币30亿元。

2022年，公司注册地址由广东云浮变更为浙江嘉兴。

此次钟表香港证券交易所主板前，国鸿氢能的市场估值达到人民币70亿元。

氢燃料电池有前途吗？

在发展新能源、实现双碳的道路上，氢燃料电池和氢燃料汽车近年来异军突起。

据了解，氢燃料电池系统是通过不燃烧的电化学反应将化学能转换为电能的发电设备。其本质是电解水的逆反应，将氢和氧分别提供给阳极和阴极，氢通过阳极向外部扩散与电解质反应后，发射出的电子通过外部的负载到达阴极。

电炉、空气供应系统、氢气循环系统、水热循环系统和电控系统构成了氢气燃料电池系统。电炉是整个系统的核心，负责发电，约占燃料电池总成本的65%；其他零部件负责为化学发电过程提供必要的支持，包括燃料供应、储存和安全监测。催化剂、双极板、催化剂、质子交换膜、气体扩散层(碳纸)等合计占核反应堆生产总成本的85%。

近年来，国家出台了许多有关氢能和氢燃料电池汽车产业的政策文件。今年3月，国家发改委、国家能源局联合发行《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，提出到2025年实现氢燃料电池车辆保有量约5万辆。中国汽车工业协会公布的数据显示，今年1至8月，我国氢燃料电池汽车产销均达到2000辆，同比分别增长两倍和1.6倍。其中，仅上半年产量就超过了去年全年。

截至2021年，我国氢燃料电池相关企业注册数量达到1440家，同比增长70%；燃料电池系统的搭载台数为210.6MW，比去年同期增长165.9%。

即便如此，与装有锂电池的纯电动汽车相比，氢燃料电池汽车的产销量目前只有前者的零头。联合会数据显示，2022年1-10月，中国纯电动汽车产量400万辆，同比增长102%，纯电动汽车销量336万辆，同比增长92%。

业内人士表示，市场上两者体量规模差异较大的主要原因是场景用途不同。目前，国内纯电动汽车以中短途小客车场景为主，氢燃料车以公交、商业客车、物流车等长途商用场景为主。

目前，业界人士对氢燃料电池发展前景的看法也不尽相同。例如，国家发改委能源研究所原所长周大地最近表示，氢能是二次能源，可再生能源电力制造氢气，由燃料电池发电，能量损失高达75%，动力电池给燃料电池带来压倒性优势。

在更多业内人士看来，与锂离子电池相比，氢燃料电池的优缺点显而易见。由于燃料电池系统是开放型动力系统，容易提高功率，追加的电池也不会增加太多重量。丰田Mirai的电池功率密度达到了2036W/kg。而且燃料是氢和氧，所以最后产生的水、氢燃料电池可以实现真正意义上的零排放。

但氢燃料电池目前的缺点也很明显，例如制氢的成本问题和氢气的安全储存问题也是氢燃料电池发展的瓶颈。成本上，目前锂离子动力电池价格在8-9元/KWh左右，单充电站基础设施和配电设施投资在430万元左右。目前，由于国内产量较少，氢燃料电池的成本在1-1.5万元/KW之间，但据相关资料显示，国外氢燃料电池产量达到50万台时，其成本可降至40美元/KW。

燃料电池车用基础设施为加氢站，加氢站建设成本与加氢能力有关。公开资料显示，国内供氢能力500kg/d的氢气站投资规模在1200-1800万元之间。

另外，目前我国氢燃料电池产业正处于商业化初期，在关键技术领域仍与国外存在差距。业内人士表示，例如，国产电池膜电极在整体性能上与国际水平接近，但在电池铂量、冷启动、耐极等专业特性上与国际水平存在一定差距。因此，氢燃料电池的发展首先需要重点突破膜电极、催化剂、质子交换膜、双极板等关键领域的技术开发，在持续的政策支持下提高电池性能，进一步降低成本，加强相关基础设施建设。